國際航運(yùn)市場每個(gè)周期平均時(shí)間為8年，目前正處在典型的蕭條期。2008年，國際航運(yùn)市場一年內(nèi)經(jīng)歷了繁榮—衰退—蕭條三個(gè)階段，現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入了非常典型的蕭條期。我們觀察了近150年的航運(yùn)歷史，發(fā)現(xiàn)航運(yùn)業(yè)的每一輪完整的周期，平均時(shí)間為8年。最近一輪景氣周期，從2003年復(fù)蘇，到2008年的蕭條，已經(jīng)經(jīng)過了5年，如果簡單從歷史經(jīng)驗(yàn)推算，距離下一個(gè)復(fù)蘇，應(yīng)該還有3年左右時(shí)間。

國際干散貨運(yùn)輸，耐心等待復(fù)蘇。2008年四季度，由于全球性金融危機(jī)的爆發(fā)，銀行信貸緊縮、企業(yè)需求驟降、美元升值、上半年商品牛市中累計(jì)了天量庫存等諸多原因，國際干散貨貿(mào)易突然“休克”。對于2009年，我們認(rèn)為（1）企業(yè)要靠繁榮期積累的現(xiàn)金流來渡過難關(guān)，國內(nèi)航運(yùn)公司未來兩年都有比較大的資本開支，負(fù)債率將不斷提高。（2）我們根據(jù)國內(nèi)進(jìn)口鐵礦石的庫存量和消耗速度，認(rèn)為貿(mào)易“休克”的狀況，在明年3月以后將逐步緩解。（3）船公司和船廠都面臨巨大的資金壓力，未來兩年的新船訂單違約率估計(jì)將超過50%，新船訂單的取消有助于航運(yùn)業(yè)供求關(guān)系盡早恢復(fù)平衡。（4）明年國際干散貨運(yùn)輸需求估計(jì)仍有3%左右增長。

國際集裝箱運(yùn)輸，仍將持續(xù)低迷。集裝箱航運(yùn)是對國際經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易最為敏感的子行業(yè)，最先出現(xiàn)景氣度下滑，企業(yè)紛紛宣布削減運(yùn)力來應(yīng)對危機(jī)。我們認(rèn)為，由于全球經(jīng)濟(jì)衰退、世界貿(mào)易不平衡格局被打破、以及人民幣升值等三大壓力，明年的中國出口負(fù)增長可能成為常態(tài)。供求關(guān)系方面，09年的運(yùn)力供給大于需求6個(gè)百分點(diǎn)左右。2009年國際集裝箱貿(mào)易仍將繼續(xù)低迷。

國際原油運(yùn)輸，波動(dòng)相對緩和。相對干散貨的“過山車”和集裝箱的慘淡經(jīng)營，國際原油運(yùn)輸價(jià)格比較平穩(wěn)。我們對2007年以來WS指數(shù)和BRENT原油價(jià)格進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)運(yùn)費(fèi)和油價(jià)的正相關(guān)系數(shù)為0.6875。目前油價(jià)跌至40美元以下，未來上升機(jī)會(huì)大于下跌機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為明年的原油運(yùn)輸市場很難判斷，中國煉油企業(yè)在盈利能力恢復(fù)的情況下仍不斷減產(chǎn)，也顯示了對未來需求沒有信心。

行業(yè)估值與重點(diǎn)上市公司評級。航運(yùn)公司2008年的平均市盈率7-8倍，但由于我們預(yù)期明年航運(yùn)業(yè)公司利潤將普遍大幅下降，因此明年的平均市盈率水平上升到18倍左右。航運(yùn)業(yè)是強(qiáng)周期性行業(yè)，在周期底部市盈率最高，周期頂部市盈率最低。從市盈率角度，目前航運(yùn)業(yè)上市公司股價(jià)還在探底的過程中。2009年對航運(yùn)行業(yè)來說還處在蕭條期，我們認(rèn)為航運(yùn)行業(yè)上市公司投資主題只能是事件驅(qū)動(dòng)帶來的階段性機(jī)會(huì)。

來源：金融界